国泰君安：今日市场策略

涨停板

虽然国际金融危机风云变幻，但我们认为决定中国经济未来的驱动因素还在国内，中国经济正在经历深层次改革，改革的重心之一是逐步摆脱主要依靠投资、出口拉动经济的增长模式，转而向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。对于宏观增长，我们认为消费将担当主力，未来潜力在农村，投资趋势性下降，只有结构性机会，出口前景黯淡，关注新兴经济体，政策全面松动，关注利率放松下的敏感性行业和财政放松下的受益行业（如基建相关），总体，我们认为09 年可实现软着陆。对于4 季度A 股，我们认为没有大的主升行情，但有重要的纠错性投资机会，下跌趋势将反转（不是创新高），乐观的理由在于：国家资本和产业资本入市，政策底已经锚定，货币政策放松，流动性将触底反转，股息率大幅上升，估值水平触底，经济持续下滑，但股市过分低估，4季度业绩较3 季度有所好转，09 年正增长。我们认为现在看出现强势持续的领头板块为时尚早，需要明年年中才可以看到，目前更多的是一轮轮的纠错性机会，机械，地产、银行、券商都有重要的交易性机会。
多头的风险主要在于：（1）战术指标大多未进入最佳买入区，从趋势投资的角度，过分看多略显早；（2）3 季报风险有待释放；（3）AH 股溢价扩大，有缩小的可能；（4）"大小非"隐忧尚存，制约上涨空间；（5）外盘遭遇"黑天鹅"，存在一定不确定性。


行业投资策略

一致性看好的行业：消费与服务行业，如医药、电子通讯、传媒、食品饮料、零售、金融服务业等；
一致性看好的投资主题：医改受益的医药、新能源、铁路和轨道交通建设相干产业；
分歧较大的行业：煤炭、地产、钢铁；


医药：
国泰君安：发改委就医改公开征求意见，于08 年10 月14 日发布《关于深化医药卫生体制改革的意见(征求意见稿) 》。意见稿中明确政府主导下的投资加大：逐步提高政府卫生投入占卫生总费用的比重，使居民个人基本医疗卫生费用负担明显减轻；政府卫生投入增长幅度要高于经常性财政支出的增长幅度，使政府卫生投入占经常性财政支出的比重逐步提高。我们总的看法：在全球经济减速，国内经济下行周期中，医药行业兼具必需品消费、政策主导下投资加大的两大特征；但本方案中，基本药物制度会不会对行业产生较大影响还需要观察。从数据来看，医药行业08 年平均PE 18.6 倍，全部A 股13 倍，但医药行业内部分化显著，一线股估值08 年PE 均在30 倍左右，估值并不便宜。我们推荐：康缘、双鹭、科华、恒瑞，以及云南白药、华东医药、一致药业。

中金公司：新医改草案正式向社会征求意见，医疗卫生体制改革向纵深发展。经过前期大幅调整，整个医药板块的估值中心已经从年初的近50xPE回落到20x附近，这个估值水平已经接近2005年底和2007年初的低点。随着三季报的出台，很多企业全年经营形势将很快明朗，在盈利增长预期比较确定的情况下，2009年估值水平将进一步回落，时间将在一定程度上"代偿"医药股相对市场的估值溢价。三季度报告拉开帷幕，大部分上市公司延续了上半年的发展趋势。在覆盖公司中，从中长期发展战略和成长性考虑，恒瑞医药、康缘药业、国药股份仍是最优选择。

申银万国："新医改方案解读"--医药需求扩容，预防用药、专科用药和基础用药用量都会提升，其中疫苗、抗肿瘤药、心血管药最为明显。药品定价机制表明制药企业创新才是长期发展的根本，国家投入66亿专项基金用于制药企业药品研发，总体倾向也非常明显。从长期来说取消以药补医，医药价值链分布会有根本改变，制药行业的产业价值会有提高，从而推动企业创新。进入基本药物目录的药品遵从质优价廉、满足基本需求，中成药价格本就不高，中药材影响成本较难核定，我们认为下行空间不大；部分化学药品存在价格下行空间。行业整合和集中是趋势，恒瑞医药、海正药业创新能力强，主要产品在抗肿瘤药方向；云南白药、同仁堂、双鹤药业受益于基本药物使用；华兰生物和天坛生物受益于疫苗扩容；科华生物基础器械和诊断试剂在此轮基层网络扩张中会实现量增。

银行业：
国信证券：本轮全球经济下行周期的"上半场"趋于结束，欧美经济动荡将加大国内经济周期的波幅和恢复难度，中国经济开始进入总需求和通胀率下滑、刺激性政策出台实施的"下半场"，利率水平等宏观变量和企业财务状况同时进入一个波动性扩大的时期，它们均是影响银行业绩的高敏感变量，而且在经济政策波动性较大的环境下其可预测性较低，从而降低了业绩的可预测性。在中性假设下，我们预期09年业绩整体仍取得略超过10%的温和增长。当前银行板块估值已回落到相对较低的区间，隐含了对短期乃至中长期经济较保守的预期。我们对宏观经济以及银行业的中期前景并不悲观，但由于经济下行的动能较强，在行业风险仍需要一段时间来体现和释放之下，银行业难有趋势性的机会，股价在较低估值区间波动运行的状态仍将维持，此时讨论业绩风险和价值底线显得更有意义。从相对和绝对估值的角度，1.4～1.7倍PB或可作为价值底部区域中枢的参考。维持行业"谨慎推荐"评级，对银行的偏好开始转向部分较稳健的股份制银行和城商行。



中金公司：由于宏观经济预期发生重大变化，我们调低09年和10年盈利预测约13%和27%，调整后09、10年上市银行盈利基本没有增长，部分银行出现负增长。银行业净资产明显减值的可能性不大。首先，中国银行业净资产比较扎实，股票、房地产升值部分占比很小，除招商银行外商誉也可基本忽略不计；其次，伴随着银行体系的制度性变革，09 年和10 年上市银行出现亏损的可能性较小。如果债券市场持续牛市，可供出售债券的浮盈还会带来净资产的额外增加。部分银行股的长期投资价值逐渐显现。中国银行业盈利能力的提升既有加息、企业盈利改善等周期性因素，也存在中间业务占比提高、税收制度改革、贷款组合变化和风险管理改善等结构性因素。我们从悲观的宏观预期出发，考虑到不良贷款余额86%的增长和净息差61 个基点的下降，上市银行10 年ROE 能够维持在13%-20%的水平。在无风险利率3%、市场风险溢价8%、永续增长率3%的情况下，招行在2 倍以下、工行、建行在1.6-1.7 倍以下、交行、浦发、北京在1.4 倍以下、华夏、兴业、民生在1.2-1.3 倍以下、中行、中信在1.1 倍以下，长期投资价值开始逐渐显现。不过，在宏观经济预期改变前，银行股很难有趋势性反转。A股看好北京银行和招商银行；H股首选中信银行，关注建行在BoA（美国银行） 减持过程中产生的长期投资机会。

电气设备：
中金公司：输配电设备个股08年市盈率在20倍附近，相对大盘溢价显著，充分说明市场对中国电网投资必要性的认可。但另一方面市场也忧虑于电网 公司经营现金流状况的不佳。我们认为电网投资兼具必要性和可行性，短期内电网公司更多依赖于债务融资支持投资，中期内政府补贴 或销售电价上调可以期待。在宏观经济减速的背景下，该子行业防御性强，我们依然建议重配。发电设备（H股除东方电气）08年市盈率在4-7倍，市净率在0.6-0.8 倍，充分反映了市场对订单质量恶化的担忧强于对钢价回落的欣喜。 我们认为，尽管估值触底，但09年下游发电企业现金流无法出现实质性改善，钢价回落对毛利率的提振有较长时滞，业绩仍有下调风险，该子行业不是理想配置选择。选择输配电设备的龙头企业特变电工、置信电气、平高电气和国电南瑞。

房地产：
东方证券：地方政府"救楼市"的政策已经迅速蔓延，且措施更加完善，对房地产市场的支持力度在加大。出台救市政策的地方政府从最初的地震灾区的成都到西部地区的重庆，西安，再到中部地区的长沙，武汉，再发展到东部沿海的福州，厦门，现在已经到达长三角最重要的代表性城市南京，杭州和上海。我们认为，各个地方的经济发展水平和房地产市场的发展状况各不相同，应该有区别的对待每个区域不同的房地产市场发展情况，采取不同的适合当地经济和房地产市场健康发展的政策。我们预计，未来中央政府关于房地产市场的调控政策趋势也是进一步放松。从地产股的估值水平来看，目前仍处于价值投资区域，我们建议超配房地产细分行业龙头公司，给予保利地产，金地集团，招商地产，万科，荣盛发展，冠城大通，华发股份，陆家嘴，浦东金桥，张江高科"买入"评级。我们将密切跟踪房地产市场的交易情况和信贷政策以及房地产政策的调整情况，正在考虑是否将房地产行业的投资评级由"中性"调为"看好"。

家用电器：
中信建投：行业出现两极分化：冰箱、空调增速放缓；彩电、洗衣机保持高增长1-8 月冰箱产量同比增长4.6%，空调产量同比增长3.1%，增速均有较大放缓。我们判断，空调行业受房地产销量大幅下滑影响，景气度会继续下降，但由于行业集中度不断提高，美的、格力、青岛海尔等龙头企业的市场份额在扩大，故对其业绩冲击有限；冰箱行业虽然增速大幅放缓，但负面因素影响不具备可持续性，随着农村市场的启动和产品的更新换代，09 年其增长率将有所恢复。1-8 月洗衣机同比增长19.4%，彩电同比增长17.9%。我们判断，受全自动、滚筒洗衣机开始进入家庭、CRT 电视逐步被平板电视取代等有利因素影响，洗衣机和彩电行业的高增长将保持。我们认为，截至目前家电行业形势并没有想象中的那么严峻，但如果下游消费出现大幅下滑，行业将面临困境。上市公司仍能维持较快增长：预计08年利润增长45%、09年增长30%08/1H 家电上市公司净利润增长67.32%，进入下半年，空调行业的景气度将下降，彩电行业则将维持较高的增长速度，预计家电上市公司08 全年净利润增速将略有下降（在45%左右）。进入09年，受全球经济放缓、空调景气度继续下降影响，利润增速将继续下滑（在30%左右）。我们认为，虽然家电行业增速将持续下滑，但其增长的绝对值仍然可观，而且其龙头企业估值普遍偏低，行业集中度也在不断上升，故存在较好的投资机会，建议增持美的电器、青岛海尔、海信电器。



主题性投资机会

本期无

权证市场

国都证券: 目前权证市场与A股市场的联动性较强。我们看到，一旦海内外市场传来对国内股市具有刺激性的消息时，权证市场就容易异动，动辄暴涨或暴跌。而在平时，权证市场之冷清则甚于股市，权证涨跌幅甚至要小于相关正股。这也是目前权证市场普遍偏高的估值水平让人望而却步、投机资金唯有依赖于股市的异动来炒作的一个反映。其实这种震荡市中，如果发行蝶式权证，势必会有较为丰富的投资机会。但在当前权证品种稀缺的情况下，我们还是只有继续关注小盘权证（尤其式尚未被炒作过）和高杠杆、低价格的权证仍是我们重点关注的对象，如日照CWB1、青啤CWB1和石化BWB1等权证。


基金市场

海通证券："4 季度基金投资策略--谨慎投资股混基金，择优选择纯债基金"。
股票混合型开放式基金：谨慎投资，灵活调整配置。我们建议投资者在市场不确定性较大的情况下，谨慎投资股票混合型开放式基金，根据市场的涨跌主动调整该类基金的配置比例，希望购买基金的投资者可以等待底部确认后寻找机会买入。从具体品种来看，我们建议投资者应该选择规模相对较小，基金经理择股能力较强，且过去一年业绩表现较好，而近期表现一般的基金作为主要选择对象，并运用ETF 基金把握波段行情。
封闭式基金：等待市场转暖时的买入点。根据前面我们对封闭式基金年化折价回归收益的测算结果，截至到10 月10 日，我们发现封闭式基金折价率还有一定下跌空间。当折价率达到35%-40%的时候就相当于2005 年45%-50%的折价率，因此，当封闭式基金折价率高于35%-40%的时候可以考虑中线投资。10 月第一周封闭式基金的折价率继续增加，折价率的趋近合理并不代表能产生赚钱效应，封闭式基金二级市场价格的上涨除了折价因素之外，还需要考虑净值的变化，因此我们建议投资者可以在市场回暖的过程中买入封闭式基金，因为如果市场进一步下跌，即使折价回归，其收益也会被净值的下跌所吞噬。
债券基金：优选纯债基金以获取正收益。根据股票和债券投资策略，股票市场仍有下跌风险，债券市场趋势向好。我们建议，稳健的投资者可参与纯债基金的投资。当然，债券市场短期的震荡回调可能在所难免，因此在对债券基金投资乐观的同时还应该保持一份谨慎。此外，债券基金是一个中长线的投资品种，其收益与波动将远远低于股票市场，且债券基金交易成本较高，投资债券基金必须靠时间才能累计收益。

债券市场

中信证券: 从国债收益率曲线来看，当前（10月14日）银行间债券市场3、5、10年期国债的到期收益率约分别为3.15％、3.26％和3.83％，而交易所市场中更是低至3.04％、3.17％和3.26％，已经明显低于此次降息后的存款利率水平（3年期5.13％、5年期5.58％）。如果按照每次降息27个基点测算的话，当前存款利率至少再下调5-6次才会与目前的国债收益率持平。我们认为当前债券市场的收益率水平已经过度反应了此次降息所带来的影响，甚至对未来可能的进一步降息也有所体现，所以中、长期来看投资价值并不突出。